千金策略 央行买债后，市场暂时缺失推动力，黄金税收新政，短期或有阵痛 债市日报（周刊）

　　AI摘要：11月债市转向顺风，资金面宽松叠加央行重启国债买卖释放稳预期信号，机构普遍看多，10年国债有望下探1.65%。交易盘活跃期或持续至11月中旬，建议把握做多窗口并适时止盈。基金业绩基准新规将遏制风格漂移，推动行业高质量发展。黄金税收新政免征场内交易增值税，引导交易集中化，短期或推升金价、抬高首饰成本，长期利好市场规范与金融属性强化。

10年国债活跃券

　　1、11月债市展望

　　中信证券首席经济学家明明

　　市场当时普遍预期央行将以稳健方式推动恢复国债买卖操作。如今实际操作落地，既验证了政策表态的延续性，也显示出操作节奏的审慎。200亿元的净买入规模不大，但意义重大。一方面，该举措有助于呵护流动性、稳定债市预期；另一方面，较低的操作规模也体现出央行无意推动利率过快下行，从而避免市场形成过度宽松预期。他预计，央行11月可能会视市场情况适度加大国债买入规模，以平滑流动性压力。总体来看，“稳中偏松”的政策取向仍将延续。

　　国泰海通证券固收首席分析师唐元懋

　　当前至11月中上旬可能仍然处于交易盘活跃期，机构为完成年度考核会积极的跟随做多。故在年内债市配置的最后阶段，我们认为宜“重配置节奏，轻追逐信息”，11月中旬前做多行情可以阶段性参与，30年国债、地方债和长久期信用债压利差还有一定的空间。但进一步推演四季度末的债市行情，11月下旬逐步进入跨年行情后，此类做多力量可能会有明显衰减，我们建议要把握好止盈的空间和时点。（1）时间维度来看，以11月中旬为临界点；（2）空间维度上看，保持高弹性债种+短债的哑铃结构到利差缩窄到30BP以内（30-10债）。

　　华源证券固收首席分析师廖志明11月继续看多债市。债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩。由于年金等机构权益仓位处于高位，股市行情对债市的利空影响或将减弱。资金面宽松，买断式及MLF利率均已明显下降，债市大幅正carry，未来半年政策利率或下调20BP。后续或将定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风。季节性规律来看，2018-2024年的10月份10Y国债收益率平均升幅仅2BP，11月及12月则往往大幅下行。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　11月债市，定价主线可能会切换至基本面变化以及债基赎回费率新规的最终落地情况，从时间线看，答案可能会在接下来几周落地，站在当下我们可能不必为短期的非主线波动而过于担忧，小幅调整可能均是追加久期的机会。

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳

　　展望11月，央行恢复国债买卖释放宽松信号，叠加基本面偏弱背景，收益率上行风险可控；但考虑到权益市场仍强，公募基金费率新规未正式落地，债市仍将延续高波动特征。当前，短久期信用债利差已压缩至历史极低水平，3-5年期信用债仍有一定的利差压降空间，负债端稳定的投资者可寻求中长端配置机会，或适当参与流动性更好的银行二永债。

　　2、基金新规出台

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　后续来看，（1）在大行提前买债进行“储备”且去年市场存在学习效应的情况下，央行买债重启对短端的带动或弱于去年，长端在买债利好下震荡中枢小幅下移，破局仍需等待年末抢配行情。（2）往年存在农商行、基金、保险先后进场抢跑，且在“学习效应”下进场时点不断前移的特征，关注年末“抢跑”行情是否再现，但不同的是，对于明年收益率下行赔率预期不大，抢跑带来的收益率下行幅度可能相对有限。在基金费率新规落地前，10y国债或在1.75%-1.83%区间波动，费率新规落地后，考虑存在机构年末抢跑行情，收益率或下行冲击1.7%。（3）结构性策略而言，11月重点关注3-5y中长端信用（理财委外配置大月）、5y信用债和5y政金债（摊余成本法债基集中开放）的利差压缩机会。

　　国金证券非银首席分析师舒思勤

　　风格漂移情况有望得到遏制，基金行业生态优化。指引和操作细则的征求意见稿提出了对业绩比较基准相关事宜系统性、全流程的监管，压实了基金行业基金管理人、基金托管人、基金评价机构、基金销售机构等多个主体的责任。强调基金管理人的管理层应承担主要责任，推动自上而下的监管，要求合规部门深度参与监测，投委会进行至少每季度的偏离情况的复盘。业绩比较基准新规有望减少基金产品风格漂移的现象，从而起到保护投资者利益、使基金产品的业绩评价更真实合理、使市场生态更健康的作用。

　　中信证券研究部金融产业首席分析师田良

　　业绩基准作为公募基金投资的“锚”和“尺”，《指引》（征求意见稿）和《操作细则》（征求意见稿）的推出，将从源头防范公募基金被长期诟病的风格漂移现象。新规覆盖范围全面，向内明确了基金公司全链条内控机制，向外规范了三方机构的协同监督机制。预计相关配套文件将陆续推出，有力推动公募行业从“重规模”转向“重投资者回报”，迈向高质量发展道路。从卖方研究业务视角看，新规的实施有望深度重塑券商研究部门的传统收入模式，并对其研究能力提出更高要求。

　　国联基金

　　当前部分基金的业绩比较基准，与实际投资策略脱节，无法充分反映行业配置或风格特征。传统基准多为静态单一指数，对市场结构变化、新兴产业的适配性不足，无法约束基金投资行为，也难以给投资者提供准确有效参考。此外，投资者对基准理解不足，也削弱了其业绩衡量标尺的参考价值。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞

　　为进一步提升基金基准锚定效果，基金公司在设定基准时，不仅要确保基准与基金类型、投资策略匹配，还要在组合管理要求基金经理对标基准开展投资操作，建立清晰的偏离逻辑，创造可持续的超额收益。这需要考虑四方面因素：一是风险收益特征匹配。以绝对收益为目标的基金，其基准应能反映出对风险控制和稳定收益的追求，可关注下行风险、夏普比率等指标；二是策略匹配度，确保投资行为与基准目标一致；三是可理解性与透明度。基准的构成、计算方法和调整机制，应充分披露、且能清晰理解；四是市场代表性。行业主题基金的基准，应充分覆盖基金投资的主要行业，且行业权重分布合理，能有效衡量基金在特定行业的投资表现。

　　3、黄金税收

　　北京市国有资产法治研究会国央企合规专业委员会副主任武嘉

　　新政主要针对投资性黄金交易，黄金饰品作为消费品，其税收政策没有变化，因此对消费者购买行为无直接冲击。预计新政对黄金饰品消费产生的直接影响有限。如果新政导致黄金原料价格波动，则将带来金饰成本随之调整的间接影响。例如，如果投资性黄金需求向交易所集中，非交易所黄金原料供给减少，则可能推高金饰生产成本，间接影响终端售价。

　　北京黄金经济发展研究中心研究员宋蒋圳

　　因此，保留交易所的即征即退政策可使交易所端价格继续与国际金价接轨。但上游增税会传导至终端，迫使终端商户调价销售。私料场外循环和回收再加工的路径短期内可能仍存在，但库存耗尽后难以长期维持。本次政策影响最大的是黄金产业链的B端——包括料商、批发商及黄金首饰零售商。加工类产品（首饰、摆件、工业与电子用金等）成本将上升，终端首饰价格预计将上调。

　　上海金融与发展实验室首席专家曾刚

　　新政带来的变化将对市场产生三方面影响：一是，进一步强化了场内交易的吸引力，推动黄金交易向规范化、集中化方向发展；二是，通过税收杠杆引导黄金资源在投资与消费领域的合理配置；三是，可能促使部分场外交易转入场内，提升市场透明度和监管效能，长期有利于黄金市场的健康发展。

　　华泰期货研究院新能源与有色金属总监陈思捷

　　短期看，该政策或将推升金价导致实物需求承压；而长期来看黄金投资规范化后，其金融属性增强，更接近资产，利于机构正规持有，提升黄金市场地位；全球金融系统动荡背景下，中长期需求不会被该税制压制。此外，持有黄金成本进一步提升可能会促使居民端财富向实体或股市转移以进一步刺激经济。周一开盘后需要关注上金所金价以及黄金ETF价格是否会受到影响。

文章来源：东方财富Choice数据 责任编辑：43 原标题：央行买债后，市场暂时缺失推动力，黄金税收新政，短期或有阵痛 | 债市日报（周刊） 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 举报 东方财富网 分享到微信朋友圈

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